5 grunde til at guldets store stigninger ikke er slut endnu
2100, 2200, 2300... 2800$... Opsummering af årets udvikling
For at sætte en sløjfe på året der gik, har vi ladet os inspirere af Ronald Stoeferle, som for nyligt delte sine insigter på Von Greyerz Gold, han kommer godt omkring faktorerne der har påvirket guldet det seneste år, samt vi får et bud på hvordan det kan komme til at se ud fremadrettet. Han er desuden en af hjernerne bag den årlige “In gold we trust” rapport, som indeholder alt om hvad der er op og ned – fra år til år i guldverdenen. God fornøjelse!
+28,1%, +27,2%, +28,3% – dette er den imponerende præstation fra guldets side i årets første 9 måneder i henholdsvis amerikanske dollars, euro og schweiziske franc.
+42,3%, +35,0%, +31,1% – dette er den endnu mere imponerende år-til-år præstation målt i slutningen af september 2024. Med disse tal i mente opstår spørgsmålet automatisk: har guldprisen nu nået sit loft, eller er den endda i en boble, som den var i begyndelsen af 1980’erne – og er en væsentlig korrektion nært forestående? Der er gode grunde til at tro, at guldprisen endnu ikke er i et overvurderet område…
Siden december 2023 målt i amerikanske dollars og oktober 2023 i euro har guldprisen jagtet den ene all-time high efter den anden. Det virker som et fjernt minde, at guldprisen flere gange ikke lykkedes med at bryde over USD 2.000-linjen i næsten fire år, givet at den efterfølgende er steget med mere end 30 % til over USD 2.600 på mindre end seks måneder.
Justerer man toppen i kølvandet på 70’erenes guldfeber for inflation, korresponderer guldprisen med slående nøjagtighed i sit nuværende leje, sit rekord niveau i 1980. Derfor kan bekymringer om, at luften allerede er ved at gå ud af ballonen være ubegrundede.
Et andet positivt aspekt er, at stigningen i guldprisen siden 2000 har været meget mere moderat, end i anden halvleg af 1970’ernes store ryk der tog guldprisen fra 35,50 dollar, op til et niveau lige under 900 dollars.
Det skal også bemærkes, at metoden til at beregne inflationen har ændret sig betydeligt over de mere end fire årtier. Baseret på den beregningsmetode, der blev brugt i 1970’erne, ville inflationen i de efterfølgende 40+ år være væsentligt højere, end den nu rapporteres, og det samme ville guldets inflationsjusterede højdepunkt. Det amerikanske Bureau of Labor Statistics, der er ansvarlig for at beregne CPI, har udfærdiget tre store inflationsrevisioner siden 1980 og utallige mindre justeringer. Beregninger fra Shadow Government Statistics viser dog en forskel på omkring 8 (!) procentpoint i forhold til 1980. Grafen herunder viser guldprisen nominelt og justeret for inflation.
Efterspørgslen efter guld er fortsat høj
Blandt centralbankerne, alt imens Kina mærkbart bremsede sit akkumuleringstempo i Q2/2024, accelererede Indien det lige så mærkbart. I Q2/2024 øgede Indien sine guldreserver med 18,7 tons, – en smule mindre end Polen gjorde. I Q1/2024 købte Indien kun marginalt mindre. Bank of India øgede således sine guldreserver med 4,6 % på blot et halvt år.
En centralbanks guldreserver er et udtryk for et lands økonomiske position og troværdighed. Den polske centralbank, NBP, har for eksempel nu i alt 420 tons guldreserver. Mere end Storbritannien. I Europa skifter den økonomiske (magt)balance i stigende grad fra vest til øst.
Polen er en af de hurtigst voksende økonomier i Europa. Adam Glapinski, præsident for NBP, understregede, at Polen sigter mod at holde 20% af sine valutareserver i guld. Det nuværende tal er 14,9 %, mens det ved udgangen af 2020 ikke engang var 10 %. Begrundelsen, som Glapinski har givet til de betydelige guldkøb, taler for sig selv: “Ingen af vores handelspartnere og investorer må tvivle på vores troværdighed og solvens, selv når en dramatisk situation udspiller sig omkring os.”
Med andre ord, i tider med alvorlige kriser, dvs. når det betyder mest, er guld en mere troværdig garant for solvens end selv de førende fiat-valutaer, såsom den amerikanske dollar og euroen.
Rentesænkninger øger typisk guldprisen
Onsdag den 18. september var dagen hvor Federal Reserve efter lang tids grublen, valgte at sænke renten. Det er det første rentefald siden juli 2019 og lidt overraskende med hele 0,50 procentpoint. Det henleder opmærksomheden på hvad årsagen kan være…
De sidste gange, Federal Reserve sænkede renten med 0,50 procentpoint, var trods alt i januar 2001 og september 2007 midt i økonomisk uro. Fasen med faldende renter, der begyndte med denne sprængfarlige nyhed, burde helt sikkert sætte skub i guldprisen. Sådan har det i hvert fald været, i hver af de tre faser af rentenedsættelser siden årtusindskiftet. Se billede nedenfor.
I begyndelsen af 2000’erne steg guldprisen fra 270 USD til omkring 420 USD, eller svarende til næsten 60%, i løbet af rentesænkningscyklussen, der efterfulgte sprængningen af dotcom-boblen. I årene med rentesænkninger efter den globale finanskrise i 2007/2008 steg guldprisen fra omkring USD 660 til omkring USD 1.600 eller med mere end 140 %.
Under rentesænkningerne i 2019/2020 resulterede afmatningen i den amerikanske økonomi, handelskonflikten mellem USA og Kina og den umiddelbart fulgte coronavirus-pandemi i, at guldet steg med mere end en tredjedel, fra USD 1.400 til omkring USD 1.900.
Efterspørgslen fra private og professionelle er fortsat meget lav
Efterspørgslen efter guld er fortsat meget afdæmpet blandt private og professionelle investorer, især i Nordamerika og Europa. En Bank of America-undersøgelse blandt investeringsrådgivere i 2023 viste, at 71 % ikke havde investeret mere end 1 % af deres portefølje i guld. Yderligere 27 % holdt mellem 1 % og 5 %. Den betydelige undervægtning af guld afspejles også i udviklingen af globale ETF-beholdninger, især i Nordamerika og Europa.
Globale ETF-lagre har kun været stigende igen i få måneder og er med i alt 3.200 tons nogenlunde på samme niveau som før udbruddet af Covid-19-pandemien, men et godt stykke under toppen på knap 4.000 tons i oktober 2020 under pandemien og i marts 2022, umiddelbart efter krigen i Ukraine begyndte.
I lyset af guldprisudviklingen i de seneste kvartaler ville der være forventet en stigning i ETF-beholdningen i Nordamerika og Europa fra godt 3.200 tons til knap 6.000 tons, hvis man skulle basere denne beregning på den historiske sammenhæng siden 2005. Der er derfor, stadig plads til forbedringer i dette efterspørgselssegment, især da vesteuropæiske investorer har tendens til at følge med trenden.
Det ser umiddelbart ud til, at vestlige investorer i første omgang har afvist invitationen til guldfesten. Nu hvor højtideligheden er ved at tage fart, ønsker de på trods af dette ikke at indrømme, at de er lidt sene på den. Så de må nøjes med at ankomme som de sidste, imens festen allerede er i fuld gang – og så til en meget dyrere “entré”.
De geopolitiske spændinger er fortsat høje
Krigen i Ukraine har nu raset i mere end 2½ år, og situationen i Mellemøsten intensiveredes også yderligere i slutningen af september som følge af Israels massive angreb på ledende Hizbollah-kadrer og invasionen af Libanon med landtropper. Faren for en storkonflikt fortsætter med at hænge som Damokles-sværdet over disse to konfliktområder.
Den stadig mere skrøbelige geopolitiske situation bliver endnu mere tydelig i centralbankernes balancer. Centralbankernes massive guldkøb siden 2009 og den stigende guldpris har ført til, at ædelmetallets andel af de globale internationale reserver er steget til skade for fiat-valutaer. Ved udgangen af 2023 vil guldet have overhalet euroen. Det betyder, at guld nu er nummer to blandt centralbankernes reserveaktiver. Den amerikanske dollar er i første omgang fortsat ubestridt nummer et, selvom andelen af amerikanske dollars blandt valutareserverne nu er faldet et godt stykke under 60%.
I 2015 bestod to tredjedele af valutareserverne stadig af verdens reservevaluta, dollaren. I medfør af BRICS-topmødet i Kazan (Rusland) den 22.-24. oktober vil det vise sig, om bevægelsen væk fra den amerikanske dollar vil få yderligere momentum – og om guld, som et neutralt reserveaktiv, vil få et yderligere løft i efterspørgslen af geopolitiske årsager.
Denne udvikling kommer ikke som nogen overraskelse, når man betragter resultaterne af 2024 Central Bank Gold Reserves Survey offentliggjort af World Gold Council i juni. 66% af de adspurgte centralbanker sagde, at de forventer en lidt højere andel af guld i de samlede valutareserver om fem år. I 2022 var tallet kun 46%. Andelen af centralbanker, der forventer, at guld spiller en lidt eller væsentligt mindre rolle, er faldet fra 24% til 13%. Ikke en eneste centralbank forventer nu, at centralbankernes guldbeholdning vil falde i det kommende år. 81% forventer, at de vil stige. I 2021 var dette tal kun 52%.
Det er bemærkelsesværdigt, at geopolitiske overvejelser – i hvert fald ifølge denne undersøgelse – er næsten helt udeladt med hensyn til guldets betydning som reserveaktiv for centralbanker. Bekymringer om sanktioner er ikke vægtet særligt højt. I stedet er sikring imod inflation, guldets egenskaber i krisetider, den minimerede misligholdelsesrisiko og guldets høje likviditet blandt de mest kritiske årsager til at centralbankerne “fylder lagrene”
Men ifølge Central Bank Gold Reserves Survey bekræfter et kig på centralbankernes efterspørgsel efter guld i de seneste kvartaler ikke den relative ubetydelighed af geopolitiske overvejelser og sikring mod sanktioner. Uoverensstemmelsen mellem de kvartalsvise guldkøb før krigens udbrud i Ukraine på i gennemsnit 118 tons og de 279 tons efterfølgende er simpelthen for stor. I sidste ende tæller handlinger mere end ord. Se selv…
Konklusion
Fundamentalerne som skal holde hånden under guldprisen er således godt på plads. Dog er der intet der stiger uden afbrydelser, så set i lyset af den enorme prisstigning de seneste 12 måneder, kan en mærkbar korrektion derfor ikke udelukkes. Der er talrige grundlæggende årsager til at tro, at guldprisen vil fortsætte med at stige selv efter et tilbageslag. Guldprisen har trods alt etableret sig i et nyt område på over 2000$ per ounce, så selv ved en større korrektion er det svært at forestille sig at prisen kommer tilbage på det niveau igen.
Sammenfattet af Victor Torstensson – Vitus Guld Lyngby
