Guld forbliver ankeret i den nye råvarecyklus, og det gule metals sekulære bull-marked er stadig intakt trods den seneste volatilitet i ædelmetaller, ifølge Doug Moglia, makro- og markedsstrateg hos Rockefeller Global Investment Management.
I en nylig rapport skrev Moglia, at råvarer igen har markeret sig som porteføljediversificering efter i årevis at være blevet overset, hvor strukturel efterspørgsel nu kombineres med begrænset udbud på tværs af store dele af råvarekomplekset. Han sagde, at selvom den bredere råvarecase drives af elektrificering, AI-infrastrukturudbygning, reshoring, energisikkerhed og mange års underinvestering, så har ædelmetaller stadig ført an.
“Ædelmetaller har været førende, hvor guld er steget 92 % og sølv er mere end fordoblet (+152 %) siden starten af 2025,” sagde Moglia. “Guld er blevet understøttet af vedvarende centralbankopkøb, som accelererede fra 2022 efter sanktionerne mod Ruslands valutareserver. Men 2025 markerede et vendepunkt i ædelmetal-rallyet, da spekulative momentumflows steg sammen med en markant svækkelse af den amerikanske dollar, hvilket forstærkede bevægelsen ind i høj-beta-metaller som sølv og platin.”
''Bull'' marked siden 2022
Moglia sagde, at gulds nuværende bull-marked kan sammenlignes med andre store regimeskift, der er sket i løbet af de sidste 50 år.
“Vi mener, at guld trådte ind i sit tredje sekulære bull-marked i 2022, analogt med tidligere regimeskift i begyndelsen af 1970’erne efter Bretton Woods-systemets kollaps og ved årtusindskiftet, hvor guld opstod som en hedge mod finansiel ustabilitet efter techboblen,” sagde Moglia.
“I denne nye bull-cyklus var katalysatoren Rusland-Ukraine-krigen, og mere specifikt præcedensen skabt af sanktionerne mod Ruslands valutareserver,” sagde han.
“Globale centralbanker indså, at reserver opbevaret inden for dollar-euro-systemet kan være udsat for politiske og juridiske omvæltninger, hvilket fundamentalt ændrede centralbankernes reserveforvaltning og måden, hvorpå de vurderer suveræn autonomi,” tilføjede han.
“Guld – et globalt makroaktiv uden udsteder- eller modpartsrisiko – blev den primære vinder.”
Omfanget af denne globale drejning mod guld er tydelig i centralbankernes opkøb, sagde han.
“Resultatet var tre år i træk med over 1.000 ton guld opkøbt af globale centralbanker mellem 2022-2024, hvilket repræsenterer cirka 20-25 % af den årlige globale mineproduktion,” sagde Moglia.
“Derudover blev gulds prisudvikling markant mindre følsom over for traditionelle cykliske drivere, herunder globale vækstforventninger, ændringer i reale renter og dollaren.”
Vestlige finansielle investorer hoppede på guldvognen
Moglia sagde, at sidste år indledte næste fase af guldrallyet, da vestlige finansielle investorer sluttede sig til den officielle sektors efterspørgsel gennem detailhandel og ETF-flows.
“Mens 2022 introducerede en ny strukturel efterspørgselskilde, var vores forventning ind i 2025, at vi ville se et skifte mod vestlige finansielle flows via detailinvestorers deltagelse (f.eks. ETF’er),” sagde han. “
Centralbankernes opkøb faldt til 863 ton for hele 2025, ned fra tre på hinanden følgende år med 1.000+ ton, mens globale ETF-beholdninger steg næsten 20 % til samlet over 3.000 ton.”
Moglia advarede dog om, at selvom dette skifte understøtter højere priser, øger det også sandsynligheden for skarpere korrektioner.
“Vi forventer, at efterspørgslen fra centralbanker fortsætter, hvor guldreserver (~31 % af totalen) sandsynligvis over tid vil nærme sig niveauet for globale dollarreserver (56 %),” sagde han.
“Vedvarende efterspørgsel bør hjælpe med at etablere både et højere gulv og et højere loft for guldpriser, da centralbankernes efterspørgsel i høj grad er prisuafhængig. Dog ser den marginale driver for prisudviklingen ud til at bevæge sig mod finansielle investorer.”
“En dynamik, hvor efterspørgslen udvides mod hurtigere, momentumdrevne aktører, introducerer potentiale for større kortsigtet volatilitet,” tilføjede han. “Vi oplevede denne dynamik på første hånd i begyndelsen af 2026: opbygningen af spekulativ gearing var en af forudsætningerne for den kraftige vending i ædelmetalpriserne i slutningen af januar.”
Flere nøglefaktorer styrker fortsat gulds opadgående setup.
“Stigende bekymringer om Federal Reserves uafhængighed har understøttet monetære metaller som guld, da en politiseret centralbank ville underminere tilliden til det amerikanske finansielle system og dermed dollaren,” sagde han.
“Øgede finanspolitiske risici og potentialet for, at disse bliver værre før de bliver bedre, understøtter også højere eksponering mod guld. Endelig øger geopolitiske chok, herunder den nylige krig med Iran, investorernes interesse.”
Moglia skrev, at det nuværende bull-marked for guld stadig er ungt sammenlignet med tidligere sekulære cyklusser.
“Trods den seneste volatilitet antyder historien, at sekulære bull-markeder varer næsten et årti – herunder 1970’erne (august 1971 til januar 1980) og begyndelsen af 2000’erne (februar 2001 til september 2011), mens den nuværende bull-cyklus er i sit fjerde år med gevinster på cirka 200 %,” sagde han og tilføjede, at den nøglebetingelse, der kræves for at afslutte bull-markedet, endnu ikke er opstået.
“Regimeskiftet mod, at guld bliver betragtet som det foretrukne reserveaktiv (på bekostning af amerikanske statsobligationer), skal ændre sig, før prisen topper, og der er ingen tegn på en sådan vending i dag,” sagde han.
Moglia sagde, at guld kan nå niveauer langt over det nuværende marked inden udgangen af årtiet.
“Vi tror, at guld vil handles over 5.500 dollar pr. ounce frem mod 2027 og nå 8.000 dollar pr. ounce før 2030, med potentiale for overshoot til 10.000 dollar pr. ounce,” skrev han.
Sølvs kortsigtede prisudvikling domineres nu af momentum
Når det gælder sølv, sagde Moglia, at det grå metal også har draget fordel af det igangværende bull-marked, men at setup’et er blevet mere taktisk efter metallets eksplosive rally i 2025 og vendingen i begyndelsen af 2026.
“Da spekulation accelererede sidste år, bredte ædelmetal-rallyet sig til metaller med højere beta, nemlig sølv og platin,” bemærkede han.
“Dette er et typisk mønster i bull-markeder, hvor det aktiv, der er direkte knyttet til makroregimeskiftet, tiltrækker flows først (guld), efterfulgt af rotation ind i aktiver, der tilbyder større convexity til temaet.”
Moglia sagde, at sølv fortsat bedst forstås som en mere volatil version af guld, trods dets større industrielle efterspørgsel.
“Sølv har historisk været kendt som ‘higher beta gold’ – det har langt højere volatilitet, en tyndere likviditetsprofil og andre efterspørgselsdrivere, hvor over 50 % drives af industrielle anvendelser,” skrev han. “Til sammenligning er gulds største drivere 45 % investering (fysisk og ETF’er) samt centralbankefterspørgsel, mens smykker står for yderligere 40 %.”
Moglia sagde, at sølvmarkedet stadig har stærke fundamentale forhold, men at den kortsigtede prisudvikling nu domineres af momentum.
“For sølv er udbudsrespons atypisk på grund af høj uelasticitet: cirka 70 % af produktionen er et biprodukt fra minedrift af andre metaller, så produktionen reagerer ikke meningsfuldt på højere priser,” sagde han.
Moglia pegede på guld:sølv-ratioen som yderligere bekræftelse på, at sølvs relative upside er mindre attraktiv end sidste år.
“Fra et komparativt perspektiv nåede guld-til-sølv-ratioen kortvarigt 100 i maj 2025 for kun anden gang i de sidste 50 år, hvilket signalerede ekstrem billig prisfastsættelse af sølv relativt til guld,” sagde han.
“Med den seneste volatilitet er ratioen normaliseret tilbage til sit langsigtede gennemsnitsinterval på 50-60.”
“Givet denne normalisering ser vi sølvs taktiske upside versus guld som mere begrænset,” sagde Moglia.
Guld og sølv mine aktier
Moglia foreslog, at guld- og sølvmineaktier kan tilbyde en mere attraktiv måde at udnytte værdien af næste fase af ædelmetal-bull-markedet.
“Guld- og sølvmineaktier tilbyder gearet upside med forbedret cash flow,” sagde han. “Indlejret operationel gearing, robust generering af frit cash flow og forbedrede aktionærafkast via højere udbytter og tilbagekøb vil hjælpe med at katalysere en re-rating på tværs af hele sektoren.”
“Endelig mener vi, at mineselskabsaktier tilbyder et overbevisende fundamentalt upside-case i de kommende år, forankret i vores bullish langsigtede syn på guld,” skrev Moglia.
“I dag bliver denne gearing stadig mere synlig: driftsmarginerne for guld- og sølvmineindekset ligger tæt på 40 %, det højeste niveau siden 2011, mens de fem største guld- og sølvmineaktier i indekset forventes at generere cirka 20 milliarder dollar i frit cash flow i 2025 med frit cash flow-marginer tæt på 30 %, langt over toppene i 2020 og 2011,” sagde han.
Og i modsætning til bullion, som fortsat er et aktiv med negativ carry, kan mineselskaber levere indkomst og samtidig bevare gearing mod højere guldpriser.
“I modsætning til fysisk guld, som har negativ carry på grund af opbevaringsomkostninger og manglende afkast, giver mineselskaber positivt cash flow til aktionærerne, mens de opretholder operationel gearing mod højere guldpriser gennem relativt stabile produktionsomkostninger, hvilket tilbyder både indkomst og downside-beskyttelse,” sagde Moglia.
“Mineselskaber indebærer operationelle risici og aktielignende beta – og er historisk blevet handlet taktisk frem for holdt for langsigtet værdistigning, hvilket bidrager til høj volatilitet,” tilføjede han.
“Men vi ser perioder med svaghed som muligheder for at opbygge eksponering, givet vores forventning om forhøjede guldpriser på mellemlang og lang sigt.”
Guld forbliver i centrum af Rockefellers råvaremix sammen med olie, andre metaller og mineselskabsaktier.
“Vi foretrækker en diversificeret råvareallokering med målrettet eksponering mod vores områder med størst overbevisning, herunder industrimetaller, platin samt guld- og sølvmineaktier,” sagde Moglia.
“Taktisk eksponering mod olie fungerer også som en holdbar hedge mod geopolitisk ustabilitet med begrænset downside givet den nuværende bearish positionering.”
“Guld forbliver et sekulært anker i porteføljer.”
Artikel oversat og redigeret af Vitus Guld
https://www.kitco.com/news/article/2026-05-27/gold-will-top-5500-2027-could-reach-10000-2030-silvers-upside-will-narrow
Nogle billeder er skabt ved hjælp af AI
